A Wall Street sikerrel csomagolta be a Bitcoint szabályozott tőzsdei termékekbe, ám eközben egy veszélyes gócpont alakult ki: az amerikai spot ETF-ek eszközeinek több mint 80 százaléka egyetlen letétkezelőnél, a Coinbase-nél összpontosul. Ez a közel 74-77 milliárd dolláros kitettség egyszerre jelent rendszerszintű kockázatot és kényelmes megoldást az intézményi szereplőknek.
A spot Bitcoin ETF-ek január közepi indulása óta a kriptopiac és a hagyományos pénzügyi világ összefonódása szintet lépett. Azonban amiről a marketinganyagok mélyen hallgatnak, az a háttérben meghúzódó elképesztő koncentráció. Bár a befektetők azt hiszik, hogy a BlackRock vagy a Fidelity diverzifikált portfólióját vásárolják, a technikai infrastruktúra és a privát kulcsok őrzése egyre inkább egyetlen szereplő kezében landol. Ez a jelenség kísértetiesen emlékeztet a „too big to fail” (túl nagy a bukáshoz) banki korszakra, ahol egyetlen láncszem kiesése az egész szektort megbéníthatja.
Kényelmi csapda:
Miért mindenki a Coinbase-t választja?
A számok önmagukért beszélnek: az amerikai Bitcoin ETF-ek összesített vagyona április elején elérte a 91,71 milliárd dollárt. Ebből a Coinbase felügyelete alatt álló alapok – mint a piacvezető BlackRock (IBIT) vagy a Grayscale – nagyjából 77,1 milliárd dollárt kezelnek, ami a piac 84,1 százaléka. Még a legszigorúbb számítások mellett is, ahol csak a kizárólagos letétkezelést nézzük, ez az arány 80,8 százalék (74,06 milliárd dollár). Ez nem véletlen alakult így: a Coinbase már az induláskor kész, szabályozott infrastruktúrával várta a kibocsátókat, akik a gyors piaci rajthoz a legkisebb ellenállás irányát választották.
„A Coinbase piaci súlya ma már olyan mértékű, hogy egyetlen technikai hiba vagy szabályozói szigorítás a teljes amerikai kripto-alappiacot azonnal térdre kényszerítheti.”
A centralizáció ára:
Operatív kockázatok a mélyben
Bár az ETF-ek struktúrája jogilag védi a befektetőket (az eszközöket elkülönítik a cég saját mérlegétől), az operatív kockázat továbbra is hatalmas. Ha a Coinbase rendszere leáll, vagy egy jogi vita miatt felfüggesztik a működését, az ETF-ek visszaváltási és kibocsátási folyamatai azonnal elakadnak. Ez a likviditás befagyásához és az ETF árfolyamának a Bitcoin valós értékétől való elszakadásához vezethet.
- Fekete bárányok: Csak kevesen, például a Fidelity (saját letétkezelés) és a VanEck (Gemini) mertek szembe menni a fősodorral.
- Szabályozói bástya: A Coinbase épp most kapott előzetes engedélyt az OCC-től (Amerikai Devizafelügyelet) egy szövetségi bizalmi alap okmányra, ami tovább erősíti egyeduralmát.
- Alternatívák hiánya: Bár az Anchorage vagy a BitGo is jelen van a piacon, a nagybankok és alapkezelők láthatóan a „bevált receptnél” maradtak.
Mit jelent ez a befektetőknek?
A magyar befektetők számára a tanulság kettős. Egyfelől az ETF-ek kényelme és biztonsága mögött egy olyan centralizált pont alakult ki, ami épp a Bitcoin alapgondolatával (decentralizáció) megy szembe. Amíg a piac nem kényszeríti rá a nagy kibocsátókat a letétkezelők diverzifikálására, addig a Coinbase minden egyes rezdülése közvetlen hatással lesz a globális Bitcoin árfolyamra és a lakossági befektetők portfóliójára is. Érdemes figyelni azokat az alapokat, amelyek több letétkezelőt is megjelölnek a tájékoztatójukban – ez lehet a jövőben a valódi biztonság záloga.
Forrás: CryptoSlate